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石油行业不再规模制胜?

更新时间:2018-4-3 22:14:45 来源:华尔街日报中文网 作者:佚名

大型油企正开始从小处着眼。

曾以大规模支出和雄伟勘探计划著称的一些全球大型能源公司已开始宣扬节俭。投资者越来越青睐那些承诺增加对股东现金返还的石油生产商,而不是为提高产量而增加支出的油企。

过去一年股价表现最好的美国大型石油生产商不是埃克森美孚(Exxon Mobil Co., XOM)或雪佛龙公司(Chevron Co., CVX),而是康菲石油公司(ConocoPhillips, COP)。康菲石油近年来缩小了规模,并将股份回购和派发股息列为优先事项。该公司股价已上涨29%,涨幅超过标普500指数,其表现也大大好于美国竞争对手。同期埃克森美孚股价下跌约9%,该公司近期宣布计划从2020年起增加支出,增幅为25%或更高。

康菲石油的成功表现说明,投资者如今关注的是和大型油企不一样的东西。投资者昔日入股埃克森美孚或雪佛龙是为了分享油价上涨可能带来的巨额利润,同时通过押注炼油和石化业务,在一定程度上避免受到油价下跌的冲击。但这样的日子正一去不返。

越来越多的投资者希望获得保守、稳定的回报,就像为何有人想投资公用事业行业一样。

Cambiar Investors的Tim Beranek表示,在美国,油气行业正转型为一个愈加成熟的市场。Beranek为Cambiar Investors管理着超过180亿美元的资产。他补充称,过去10年,随着页岩油的发展,美国油气行业可以说是新兴产业,吸引了大量关注增长的投资者,但现在,股东群体只希望获得资本回报。

由于美国石油产量增长,新供应面世,油价的涨势不断受到威胁,投资者一方面对增长前景越发怀疑,一方面也越来越看重现金回报。

康菲石油一度跻身全球最大的石油公司之列,该公司从2012年开始顺应这种转变。康菲石油分拆了炼油业务,关闭深水钻探子公司,并选择将更多自由现金流分配给股东,而不是进行再投资。

当时几乎没有大型石油公司做出这种转变。康菲石油首席执行长Ryan Lance在接受采访时表示,这种感觉相当孤独。

有观点认为,美国石油产量大增将会开启一个充满不确定性的新时代。康菲石油的战略即源于这种观点。近来美国石油日产量超过了1,000万桶,打破了该国在1970年创下的前纪录。

Lance称:“从波峰到波峰,从波谷到波谷,周期变得越来越短。”他说,康菲石油没有“追随周期的升降”,而是聚焦于“可持续资本”,即该公司维持产量稳定、支付股息和进行新投资所需的油价水平。

Lance表示,目前该公司的“可持续”价格是每桶40美元,这意味着,在美国原油售价高于每桶60美元之际,高出的很大部分可以支付给股东。

尽管其他公司已增加了股票回购和派息,但很少有公司的可持续价格有这么低。很多公司正转向资产出售,以便在新支出、现金返还计划与运营收入之间寻找平衡。例如,赫世公司(Hess Co., HES)在3月份将回购计划增加10亿美元,避免了与一名激进股东(activist shareholder)的代理权争夺。

FactSet上的分析师评估显示,预计该公司将从运营中产生约16亿美元。该公司2018年计划支出21亿美元,这相当于有15亿美元的现金赤字。赫世公司去年出售了30多亿美元的资产。该公司高管已表示,计划到2020年之前达到这样一个节点:能够产生足够多的现金来支付新投资。

埃克森美孚和雪佛龙公司比康菲石油公司大很多,利润也高很多,前两家公司长期支付股息,自2014年油价大跌以来都没有削减派息。这两家公司也都曾在较长的时间里回购数十亿美元的股票,但雪佛龙在2015年暂停其计划,埃克森美孚也曾大幅削减。预计雪佛龙公司将很快恢复回购计划。

康菲石油近期的运营状态并非一帆风顺。康菲石油曾是业内派息最多的公司之一,但受油价跌至每桶30美元以下影响,该公司于2016年初宣布削减约三分之二的股息。该公司解释称,此举符合其现金管理策略的全部内容。当油价上涨时,公司会回馈投资者,但当油价低于“可持续”价格时,公司可出售资产、减少派息或增加债务。


在过去六个月的时间里,原油价格上涨约26%,但与以往不同的是,石油类股并没有随之上涨,表明一些投资者对油价涨势缺乏信心。

Evercore ISI能源分析师Doug Terreson说,在这种情况下,股东们可能更青睐像康菲石油一样厉行节俭的生产商,Terreson一直提倡石油行业要执行更严格的纪律约束。

他说,石油行业内的一个关键问题是,企业如今变得更加自律,但如果油价上涨,他们的支出将相应增加。

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