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美联储面临高难度政策紧缩周期

更新时间:2018-2-6 21:48:39 来源:华尔街日报中文网 作者:佚名

投资者突然开始担心美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称:美联储)将以怎样的力度收紧政策。这种担忧是有道理的。

美联储的紧缩周期通常都不会一帆风顺。在美联储试图给经济降温、同时债市和股市估值高企的背景下,美国政府却推出财政刺激提振经济,这使得本轮紧缩周期看起来比以往大多数时候更加混乱。

上周五的就业报告提供了一些最有力的证据,表明劳动力市场紧俏最终推动薪资加快增长。道琼斯指数随后迅速创下2008年以来最大跌幅。对美联储来说,工资上涨是一个信号,表明通胀压力正在集聚,这产生了一种可能性,即美联储可能不得不以快于预期的速度加息以防止经济过热。

这一阶段对美联储来说一直较为棘手。紧缩力度如果过小,会落后于形势,但如果过大,又会导致经济陷入衰退。美联储处理得恰到好处的先例不多,其中最突出的一次是在1994年帮助引导美国经济实现“软着陆”。

去年年底签署生效的税改法案令情况更加复杂。公司税率下调,再加上许多人到手薪资因减税反而增加,将对今年经济增长形成提振。由于财政政策为经济踩了油门,美联储需要留意何时需要踩下刹车。麻烦的是,没有人确切地知道税收计划对经济增长有多大促进作用,以及这种提振能持续多久。

然后就是市场问题。即使在美国国债价格近期下跌之后,10年期美国国债2.84%的收益率仍然处于历史低位。因此,相较于美国上一次经济衰退爆发前不久美国国债收益率处于4%之时,现在引发美国国债价格大幅下跌所需的收益率升幅要小得多。

股票的估值也很高,这在很大程度上是因为,美国国债的低收益率让股市对许多投资者来说具有相对吸引力。FactSet的数据显示,即便在近期下跌之后,标普500指数的预期市盈率仍有17.5倍,接近2004年以来的最高水平。这意味着股市也可能会对美联储的紧缩行动异乎寻常的敏感。

约翰霍普金斯大学(Johns Hopkins University)金融经济学中心(Center for Financial Economics)联席主管Robert Barbera指出,如果当前的财政刺激措施是在2012年推出的,情况可能会大不相同。当时美国经济中有大量剩余劳动力,失业率平均为8.1%,因此美联储不必担心经济过热。而且美联储当时可能也不需要那么积极地购买资产,这些购买资产的措施也是造成如今美国股市和债市估值过高的一个原因。

不幸的是,美联储和投资者面对的不是原本可能出现的情况,而是目前的现实。受到这么多人欢迎的减税措施和高估值最终可能成为导致牛市终结的罪魁祸首。

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