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联合技术收购Rockwell对投资者是福是祸?

更新时间:2017-9-6 20:02:07 来源:华尔街日报中文网 作者:佚名

联合技术公司(United Technologies Corp., UTX)正在打造一个航空航天产品超级市场,问题在于是否有人需要这样一个超级市场。

通过收购Rockwell Collins Inc. (COL),联合技术公司的航空航天和飞机发动机部门实际上将成为一站式供应中心,生产发动机、驾驶舱设备、飞机座椅、卫生间、辅助动力装置以及起落架等各种飞机零部件。联合技术公司称,连接这些系统可打造出“连接飞机”,不过飞机已经是地球上连接程度最高的装置之一。想从进一步技术飞跃中获益似乎还有一段路要走。

投资者应当担心的是,进行这桩交易的更充分理由是防御性。联合技术公司如今可提供从机头到机尾的一系列飞机零部件,在面对其最大客户空中客车(Airbus)和波音公司(Boeing, BA)时更具优势。

具有讽刺意味的是,2016年联合技术曾拒绝霍尼韦尔(Honeywell, HON)的收购提议,理由是缔造这样一家大型供应商将有损公司与空客、波音等大客户之间的关系。通过扩大规模,包括发债融资140亿美元,联合技术可能以此来阻止霍尼韦尔再次尝试收购,并继续将重心从奥的斯(Otis)电梯和Carrier空调部门转移开来——眼下这两块业务的增长正在放缓。

此次收购给股东带来的好处还不太明朗。包括债务在内,联合技术将支付300亿美元,收购价格相当于Rockwell往绩利息﹑税项﹑折旧﹑摊销前收益(EBITDA)的近17倍;这个往绩EBITDA包括了Rockwell在今年早些时候收购的B/E Aerospace。当时Rockwell的出价不到14倍,而许多投资者已经认为过高。

该交易未来四年的税前成本节省目标为5亿美元(税后和资本化后),这几乎可以证明联合技术的溢价收购是合理的——联合技术的出价较8月初收购消息泄露前两个月Rockwell的股价水平溢价约30%。问题在于,上述节省目标实际上包括Rockwell希望从其正在与B/E Aerospace整合所产生的成本节省1.6亿美元。假设在收购Rockwell这个更大型交易完成前,收购B/E Aerospace的交易可产生6,000万美元的成本节省,则原本联合技术预计节省成本将相当于Rockwell销售额的6%,而实际上将不到5%。

联合技术首席执行长贺国瑞(Gregory Hayes)周二重申,他认为联合技术股价低于其内在价值。不过他用联合科技股票支付此次收购的非现金部分,同时该公司还将取消未来几年的股票回购计划。周二,已经严重跑输大盘的联合技术股价下跌。现在,这只股票有了继续下跌的新理由。

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