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特斯拉究竟价值几何?

更新时间:2017-4-17 18:49:24 来源:华尔街日报中文网 作者:佚名

如果只看估值的话,你可能以为特斯拉(Tesla Inc. ,TSLA)马上就要征服全美汽车市场了。但真要做到这点恐怕并不容易。

特斯拉股价在Model 3发布前势不可挡,今年累计上涨40%。这家突然崛起的汽车生产商的市值已超过福特汽车(Ford, F),仅略低于通用汽车(General Motors, GM)。市场对于特斯拉的兴奋点在于今年夏天计划投产的全电动轿车Model 3,特斯拉宣布这款轿车起售价为3.5万美元。

FactSet数据显示,按照2018年调整后预期每股收益计算,特斯拉当前预期市盈率为271倍,相比之下,福特汽车和通用汽车的预期市盈率不到7倍和6倍。如此高的估值完全基于一种假设,那就是特斯拉将成为行业颠覆者,滚滚而来的利润将最终拉低市盈率。

但要赚取那么多的利润,从而让自己的市盈率降到比较合理的水平,恐怕需要一些十分夸张的假设才行。首先来看最基本的假设:如果特斯拉的估值是通用汽车和福特汽车的10倍比较合理,那么假设特斯拉股价维持在300美元左右,且股票数量不变,则特斯拉2018年每股收益需要达到4.29美元,相当于净利润达到7亿美元。

不妨看一下特斯拉最近的业绩:2016年该公司汽车销量约7.6万辆,亏损6.75亿美元,销售额70亿美元。

现在要做如下假设:特斯拉首席执行长马斯克(Elon Musk)预计2018年该公司可生产50万辆汽车,而看好特斯拉的分析人士预计2018年汽车交付量为30.2万辆,假设2018年汽车交付量是38万辆,平均售价是5万美元(在出售Model 3的同时会继续销售高价的Model S和Model X车型),那么特斯拉的汽车销售收入将略低于210亿美元,另外还有20亿美元销售额来自特斯拉住宅太阳能和能源业务。

特斯拉从未实现全年正营业利润率,但在这里权且假设该公司节省了电池成本并实现了规模经济。通用汽车和福特汽车去年营业利润率为5.4%,如果特斯拉的营业利润率也是5.4%,那么该公司将创造11亿美元营业利润。减去2亿美元利息费用,并对余下利润按25%的税率征税,那么特斯拉的净利润为7亿美元,市盈率基本是通用汽车和福特汽车的10倍。

可要做到这一点,特斯拉必须把汽车销量扩大四倍,获得与效率更高的竞争对手相同的利润率,而且不发售新股。如果这些变量发生了变化(比如销量下降、利润率降低或售价下降),那么到2018年底,特斯拉赚取的利润将不足以使市盈率达到规模更大的竞争对手的10倍。

当然,估值从来不是特斯拉投资者在意的指标,到明年年底可能依然如此。特斯拉股东可能愿意等上五年而不是两年让特斯拉创造巨额利润,当然也可能继续持这样的观点──像特斯拉这样的革新者,估值根本不重要。

特斯拉汽车一直比特斯拉业绩更出色,不过,若想让特斯拉的估值变得合理一点,这种情况恐怕要很快变一变。

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